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　　国际金价（jià）自2月底以来一路飙升（shēng），连续刷（shuā）新历史新高

　　□ 当（dāng）前金价（jià）呈现出与美债收（shōu）益（yì）率、美元同涨的格局（jú），这与以往（wǎng）负相关的（de）认（rèn）知明显背离，反映传统的黄金（jīn）定价逻辑一定程（chéng）度被削（xuē）弱

　　□ 有分（fèn）析师认为，以全球央行购金为核（hé）心变量的（de）黄金定价新机制正在“生根发芽”

　　黄（huáng）金，持（chí）续“狂飙（biāo）”。

　　4月9日（rì），国际金价盘中再创新高。截至北京时间9日17时，同花顺数据显示，伦敦金（jīn）现（现货黄金）最高（gāo）上冲至2358.77美元/盎司。COMEX黄金期价最高触及2378.2美（měi）元/盎司。

　　分（fèn）析（xī）师们（men）对驱动金价上涨的原因（yīn）给出了多种（zhǒng）答案。但市场（chǎng）人士也（yě）发现，当前（qián）金（jīn）价呈现出（chū）与美债收益（yì）率、美元同涨（zhǎng）的格局，这与（yǔ）以往负相关的认知明（míng）显背（bèi）离。传统金价定（dìng）价逻辑被削（xuē）弱，以全（quán）球央行购金为核（hé）心（xīn）变（biàn）量（liàng）的黄金定价新机制正在“生（shēng）根（gēn）发芽”。

　　金价走势与实际利率（lǜ）“背离”

　　国际（jì）金价自2月底（dǐ）以来一路飙（biāo）升，连续刷新历（lì）史新高。截至目（mù）前，现货黄金（jīn）已突破2300美元/盎司关口，并持续上扬接近2400美元/盎（àng）司关口。现货黄金价格（gé）的上涨带（dài）动了期价走高（gāo），COMEX黄金期价自3月以来累计涨幅已超过15%。

　　金价大涨背后（hòu）有何（hé）驱动（dòng）因素？传统分析（xī）框架（jià）认为，黄金价格主要受美（měi）元（yuán）指数、实际利率（lǜ）、降息预期、避险（xiǎn）情绪等（děng）因素影（yǐng）响。华福（fú）证（zhèng）券首席（xí）经济学家燕翔对记者表（biǎo）示，传统的黄金（jīn）定价机制主要由美债实际利率（lǜ）和避险（xiǎn）情绪共（gòng）同决定，其中前者体（tǐ）现（xiàn）为持有黄金的机（jī）会成本，后者体现为黄金的避险属性。

　　分（fèn）析人士介绍，一般而言（yán），黄金以美元（yuán）计价，且（qiě）两者在货币体系中存在着一（yī）定（dìng）的（de）替代关系，因此黄金价（jià）格走势往（wǎng）往与美元负相关。此外，按（àn）照历（lì）史经验，在低利率的环境中，黄金也与美债的实际利率具有较强的（de）负（fù）相关性。

　　但据市（shì）场人（rén）士（shì）观（guān）察，近（jìn）期（qī）金价上涨与上述（shù）解释逻辑出现了（le）明（míng）显的背离。国盛证券研报认为（wéi），本轮金（jīn）价（jià）走势可分为两（liǎng）个（gè）阶段（duàn）：在起步阶段，黄金价格（gé）大幅抬升尚有基本面支撑，彼时公布的美国2月制造业（yè）PMI大幅低（dī）于（yú）预期，美（měi）联储降息（xī）预期（qī）升温，美元及美（měi）债利率应声回落。然而，3月下旬以来，美（měi）联储发布的（de）多项数据不断打压（yā）降息（xī）预期，美元、美债利率进入上升（shēng）通道，而黄（huáng）金却继续“狂飙”。

　　其中（zhōng）的（de）一大数据佐证是，在上周五（4月5日）强劲的美国非农数（shù）据引发（fā）债券市场鹰派定价后，国际金（jīn）价依（yī）旧强势上涨，当日收涨1.7%，当周累计涨幅超（chāo）4%。华安期货（huò）表示，近期金价与实际利率、美元指（zhǐ）数（shù）等的（de）负（fù）相关性逐（zhú）步降低，与（yǔ）通胀预期的正相关（guān）性不断（duàn）攀升。

　　传统金价定价（jià）逻辑被削弱

　　黄金（jīn）价格（gé）表（biǎo）现（xiàn）缘何（hé）偏离“常识”？

　　一方面，黄（huáng）金（jīn）短期脱离基本面可能是受交易性因（yīn）素影响。嘉（jiā）盛集团资深分析师Jerry Chen表示，近（jìn）几周（zhōu）美元和美债收益率的（de）升高（gāo）无法阻挡黄金的“完美风暴”，经济数据和利率前景对金（jīn）价的影响正在减弱，取而代之的是黄（huáng）金自身的动能、市场情绪，以及避（bì）险（xiǎn）因素。

　　“破新高后的（de）动量效应和‘逼空’可能是（shì）主因（yīn）。”国盛证券首席经济学（xué）家熊园分（fèn）析称，3月（yuè）初（chū）黄（huáng）金价格创历（lì）史（shǐ）新（xīn）高（gāo）后，投机性多头头寸快速增加（jiā）、空头头寸快速减少，可能触发了动量策略大（dà）量买入，并（bìng）且在这（zhè）一过程中，大量空头（tóu）止损离场，“逼空”效应也（yě）扩大了黄（huáng）金的涨（zhǎng）幅。从历史维度看，黄金每次破历史新（xīn）高之后，短期内（nèi）通（tōng）常会延续快速上涨，也与本轮的（de）表现相一致（zhì）。

　　另一方（fāng）面，传统黄金定（dìng）价（jià）逻辑弱化，可能与（yǔ）“去（qù）美元化（huà）”叙事下黄金货币属性（xìng）增强相关。华泰证券固收团队（duì）分析认（rèn）为，从货币（bì）属性来看，疫情后美（měi）联储持续扩（kuò）表，债务问题导（dǎo）致美元等货币信用出现“裂痕（hén）”，黄金的“去法（fǎ）币（bì）化”属性（xìng）凸显。

　　燕翔（xiáng）认为（wéi），美债实际利率（lǜ）与（yǔ）金价（jià）走（zǒu）势（shì）持续背离，反（fǎn）映传统的黄金定价逻（luó）辑一定程度被削弱。黄（huáng）金的（de）货币属性极大（dà）增强，尤其是在逆全球化愈演愈烈、欧（ōu）美（měi）债务缺乏约束背景下，美元信用出（chū）现（xiàn）动摇，黄金相较美元（yuán）的（de）替（tì）代价值（zhí）被持续重视。

　　全（quán）球央行“购金（jīn）热”成重要边际力量

　　黄金相较于美元的替代价值，可（kě）从全球央行（háng）“购金（jīn）热（rè）”中（zhōng）予以体现。

　　国际货币基金组织（IMF）最新（xīn）公布的数据（jù）显示（shì），2024年1月，全球官（guān）方（fāng）黄金储备增（zēng）加（jiā）39吨；截（jié）至2024年1月底，全（quán）球官（guān）方黄（huáng）金储（chǔ）备（bèi）共计35938.6吨。世（shì）界（jiè）黄金协（xié）会表示，2023年央行购金需（xū）求为协会有记录（lù）以来的第（dì）二高，仅略（luè）低于2022年创下的历史（shǐ）纪录。

　　全球央行购金需求成为近年来持续推升金价中枢的重要因（yīn）素。中信证（zhèng）券首席经济学（xué）家明明对记者表示（shì），在全（quán）球通胀预期（qī）抬升（shēng）、金融不稳定性加剧和地缘政治冲突频发的环境（jìng）下，全（quán）球（qiú）央行对黄金的（de）需（xū）求快（kuài）速上（shàng）行。目前，全球央行购金行（háng）为已（yǐ）经成为决定（dìng）金价走势的重（chóng）要边际力量。

　　在传统金价定价逻辑的解释力越来（lái）越弱的背景下，有分析师认为，以全球央行（háng）购金为核心变量的黄金定价新机制正在“生根发（fā）芽”。

　　华泰证券固收团队表示，近两年，地缘形势变（biàn）化（huà）叠加高利（lì）率环（huán）境，导（dǎo）致旧的黄金定价体系解（jiě）释力（lì）越来（lái）越弱，而（ér）以央（yāng）行购金为核（hé）心变量的黄金定价新（xīn）机（jī）制逐渐（jiàn）浮（fú）出水面（miàn）。该团队进一（yī）步分析称（chēng），全球央行购金行（háng）为背后（hòu）是“去中心（xīn）化”、地（dì）缘避险等需求的集中体（tǐ）现。央行购金行为不仅反映了（le）对于黄（huáng）金避险属性的（de）认（rèn）可，更显示了在美联储资产（chǎn）负债（zhài）表持续扩（kuò）张情况下，对于传统货币体系稳定性（xìng）的（de）担忧。

　　也有观点认为，传统分析框（kuàng）架并（bìng）未（wèi）失（shī）效，实际（jì）利率依旧是决定金价（jià）走势的重（chóng）要（yào）因（yīn）素。燕翔称，与（yǔ）工业金属、能（néng）源相比，黄金的供需平衡表对金（jīn）价（jià）影响（xiǎng）并不突出，理论上黄金并没有特别（bié）强的定（dìng）价锚（máo）。但近年来在美元信用持续受（shòu）冲（chōng）击背景下（xià），全球央（yāng）行持（chí）续购金（jīn）对金价上涨确实产生（shēng）了较大带动作用。

　　“中长期来看，黄金定价的核（hé）心因素仍然是实际（jì）利（lì）率、避险情绪和相对美元的货币属（shǔ）性。后续美国（guó）进入降息周（zhōu）期、实际利率下降仍是大概（gài）率事件，叠加央行购（gòu）金尚未（wèi）走完（wán），均对中长期金价（jià）带来支撑。”燕翔（xiáng）说。

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金（jīn）价“疯”涨之谜

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